摘要
昊海生科：全球透明质酸行业龙头企业
公司成立于年，是一家专注于研发、生产及销售医用生物材料的高科技生物医药企业，专注于医用生物材料市场中快速增长的治疗领域，包括眼科、整形美容与创面护理、骨科、防黏连及止血，目前产品主要包括人工晶状体系列、医用透明质酸/玻璃酸钠系列、医用几丁糖系列、医用胶原蛋白海绵系列，外用重组人表皮生长因子系列。经过多年耕耘公司在多个细分市场处于领跑地位。
昊海生科于年4月30日在香港联交所主板成功上市，股票代码.HK，也是目前医药生物行业第一家申请科创板上市并获受理的港股上市公司。
本次募投项目投资总额23.65亿元，募投项目的建设将扩大医用透明质酸钠、丁几糖及外用重组人表皮生长因子等产品产能，满足日益增长的市场需求，为公司长期健康发展做好铺垫。
相关上市公司分析
①上市公司持股情况：无上市公司持股。②主要客户：爱尔眼科、上海医药为公司过往3年内前五大客户。③对标可比公司：莎普爱思、景峰医药、兴齐眼药、冠昊生物、双鹭药业、凯利泰、正海生物、华熙生物。
实际控制人股权相对集中，公司业绩健康增长
昊海生科实际控制人为蒋伟和游捷夫妇，实际控制人合计持股比例为45.76%。公司现已成为生物医用材料领域的领军企业，在眼科、整形美容与创面护理、骨科和防粘连及止血四个主要业务领域取得了行业领先优势。年，公司实现营收15.58亿元，同比增长15.06%，归母净利润4.15亿元，同比增长11.31%。
老龄化及医美渗透率提升推动核心业务市场持续扩容
1）随着未来我国老龄化的加重，白内障患病人数的增加和白内障手术率的提升，作为白内障手术的核心耗材，我国人工晶状体市场成长空间广阔；2）透明质酸钠在眼科粘弹剂领域占有90%以上份额，随着国内眼科手术治疗覆盖率的不断增加，眼科粘弹剂产品的需求逐年提升，我国眼科粘弹剂市场规模也将保持稳健的增长态势；3）我国人均可支配收入快速增加、日益提高的购买力和个人求美意识提升，未来国内医美渗透率有望继续提升，为中国医疗美容未来市场增长了提供了支撑；4）未来随着人口老龄化及治疗意识的提高，以及骨科关节腔粘弹补充治疗的技术水平和质量的提高得到医生和患者的认可，骨科关节腔注射用凝胶总体市场规模也将不断增加；5）随着医疗改革、政策的推动和鼓励，和我国医疗手术人次的持续增长，我国手术防粘连产品的市场规模未来将保持稳定增长。
风险提示
产品研发失败；新产品或新技术替代；产品价格波动；技术人员流失、核心技术失密；经销商管理不达预期；市场竞争加剧；汇率波动；环保风险。
相关上市公司梳理
上市公司持股情况：无；
相关上市公司：爱尔眼科、上海医药为公司过往3年内前五大客户；
可比上市公司：公司业务专注于生物医用材料，A股医药制造业中无完全可比的上市公司，选择与公司存在类似产品或者类似治疗领域的A股上市公司作为可比公司，进行财务数据比较。与可比公司相比，昊海生科营收和利润规模位于中上游水平，近年来营收和利润维持稳健增长；公司整体毛利率和净利率位于行业领先水平，公司产品在市场上具有较好的竞争力。公司年研发投入处于行业中上游水平，研发投入较大，在研项目丰富。总体来看，昊海生科在生物医用材料领域具有较强的竞争力和良好的发展前景。
昊海生科：生物医用材料领军企业
昊海生科是生物医用材料领先企业。公司成立于年，是一家专注于研发、生产及销售医用生物材料的高科技生物医药企业，专注于医用生物材料市场中快速增长的治疗领域，包括眼科、整形美容与创面护理、骨科、防黏连及止血，目前产品主要包括人工晶状体系列、医用透明质酸/玻璃酸钠系列、医用几丁糖系列、医用胶原蛋白海绵系列，外用重组人表皮生长因子系列。经过多年耕耘公司在多个细分市场处于领跑地位：1）根据人工晶状体的销售数量以及全国白内障手术实施例数推算，年公司在中国人工晶状体市场的份额达到30%左右；2）根据标点医药年发布的研究报告，昊海生科旗下手术防粘连剂、眼科粘弹剂、骨科关节腔粘弹补充剂于年市场份额分别达到49.05%、45.93%、36.21%。
昊海生科于年4月30日在香港联交所主板成功上市，股票代码.HK，也是目前医药生物行业第一家申请科创板上市并获受理的港股上市公司。
实际控股人股权相对集中
昊海生科实际控制人为蒋伟和游捷夫妇，其中蒋伟直接持有公司27.77%的股份，游捷直接持有公司17.99%的股份，实际控制人合计持股比例为45.76%。公司同时也是H股上市公司，目前H股公众股东持股比例为25.02%，且不存在持股5%以上的H股股东。
生物医用材料多领域应用布局，业绩健康增长
公司是一家应用生物医用材料技术和基因工程技术进行医疗器械和药品研发、生产和销售的科技创新型企业，经过多年耕耘，现已成为生物医用材料领域的领军企业，在眼科、整形美容与创面护理、骨科和防粘连及止血四个主要业务领域取得了行业领先优势。
眼科产品方面，公司目前主要生产及销售的四类产品，包括人工晶状体、视光材料、眼科粘弹剂和润眼液及其他眼科高值耗材等。在人工晶体方面公司拥有完整的产品组合，覆盖各主要材质、光学设计及附加功能品类的全系列人工晶状体。凭借完整的人工晶状体产品组合，公司在市场开拓中能够更医院的多样化需求，从而更具竞争力。根据中国防盲治盲网数据推算，年中国人工晶状体销量约为万片，公司销售人工晶状体以数量计约占中国人工晶状体30%的市场份额。根据南方医药经济研究所数据，年，公司及其子公司眼科粘弹剂市场占有率达到45.93%。
整形美容与创面护理产品方面，公司目前生产及销售两类用于整形美容与创面护理的产品，包括第一代玻尿酸“海薇”（通用名：注射用交联透明质酸钠凝胶）和第二代玻尿酸“姣兰”（通用名：注射用修饰透明质酸钠凝胶），及重组人表皮生长因子。公司第一代玻尿酸产品“海薇”主要产品定位是塑形功能，第二代玻尿酸产品“姣兰”主要产品定位是组织填充功能，二者在产品特点和功效方面形成差异化定位。根据新浪微整形年度大数据报告，在国内医美市场中已有的玻尿酸品牌行业认知度排名中，前三甲分别是乔雅登（进口）、海薇（国产）、伊婉（进口），认知度占比分别为21.83%、16.81%和13.93%，公司第一代玻尿酸产品“海薇”是认知度最高的国产品牌，行业整体认知度排名第二，超越韩国品牌伊婉，仅次于法国品牌乔雅登。
在骨科产品方面，公司目前生产及销售两类骨科关节腔注射产品，一种由玻璃酸钠制成，另一种则由医用几丁糖制成。目前我国多个专家共识均认为玻璃酸钠类和医用几丁糖类骨关节腔注射凝胶为治疗骨关节炎安全及有效的方法。相比之下医用几丁糖更具优势：1）为抵消人体内透明质酸酶对玻璃酸钠注射液的降解，患者需要连续接受注射以维持效果；2）医用几丁糖体内的抗降解性优于玻璃酸钠注射液，因此其在人体内存留时间更长、疗效更持久。根据南方医药经济研究所数据，-年，公司的骨科关节腔粘弹补充剂市场占有率保持第一，且市场份额稳步提升，年公司市场份额达到24.84%。
在防粘连及止血产品方面，公司目前生产及销售两类手术防粘连及止血产品，包括以医用透明质酸和医用几丁糖为原料制成的防粘连系列产品以及用于止血及组织填充的医用胶原蛋白海绵。公司防粘连及止血产品广泛用于各类外科手术，用于快速止血、缩短手术时间及防止外科手术过程中因创伤和损伤而导致的各种组织和脏器粘连，可以有效降低手术后腹腔及盆腔脏器粘连引起的肠梗阻和不孕症等并发症发病率。其中医用几丁糖相较于医用透明质酸钠具有一定的止血抗感染作用并且人体内降解时间更长，两类产品互为补充，可以有效满足不同的临床需求。根据南方医药经济研究所数据，-年，公司手术防粘连产品的销售金额始终处于市场第一的位置，公司销售的防粘连产品包括医用透明质酸钠凝胶和医用几丁糖，年的市场份额分别为21.64%和27.41%，合计为49.05%。
公司立足现有产品延伸发展新型生物医用材料，通过自主研发和合作研发并举拓展新产品线，形成产业链横向、纵向和国内、国外互动的整合，通过内生和外延的双轮驱动，实现了公司经营业绩的持续、快速增长。目前公司采取经销与直销并举的销售模式，近年来在逐步加大直销模式占比，-年，公司直销模式占比从30.25%提高到45.68%，经销模式占比从69.75%降低到54.32%。年以来，公司营业收入由5.17亿元增长至15.50亿元，复合增速达到24.56%，归母净利润由1.84亿元增长至4.15亿元，复合增速达到17.69%。公司长期坚持研发投入，研发费用率稳步上升。
年，公司收入增长率为57.58%，增幅较大，主要由于年第四季度至年6月期间，公司在全球范围内进行了人工晶状体产业链上的一系列收购合并，使公司眼科业务从眼科粘弹剂产品进一步拓展至眼科高值耗材人工晶状体产品及视光材料等领域，公司眼科产品收入大幅上升。与此同时，带来管理费用的进一步上升，管理费用率带动整体期间费用率上升。扣除公司并购的眼科高值耗材业务的毛利率整体较公司其他产品毛利率低的因素外，公司在主营业务收入增长的同时也保持了毛利率的稳定并处于相对高位。
老龄化及医美渗透率提升推动核心业务市场持续扩容
白内障是一种常见的眼科疾病，也是全球第一致盲眼病。白内障是由如老化、遗传、外伤及中毒等原因引起的晶状体代谢紊乱，晶状体蛋白质变性而发生混浊，导致光线被混浊晶状体阻扰无法投射在视网膜上，造成白内障患者视物模糊。据中华医学会眼科分会统计，中国60-89岁人群白内障发病率为80%，90岁以上人群发病率达到90%以上。随着我国人口的老龄化和白内障的发病率的增加，我国白内障等眼病患者数量将呈现长期增长的趋势。
目前，通过白内障手术植入人工晶状体是白内障唯一有效的治疗手段。随着我国防盲治盲工作的积极开展和眼科服务能力的提高，我国白内障手术实施例数保持持续增长趋势。根据中国防盲治盲网数据统计，中国实施白内障手术数量由年万例增加至年万例，年至年年均复合增长率达16.85%。年，我国每百万人口接受白内障手术人数为例/百万人群/年，受限于眼科医生数量、白内障治疗方式相关知识的普及等原因，我国白内障患者手术率与欧美、日本等发达国家（每百万人口接受白内障手术人数平均大于）、甚至印度、越南等一般发展中国家（每百万人口接受白内障手术人数平均大于）仍有较大差距，我国白内障手术率未来存在巨大提升空间。随着未来我国白内障患病人数的增加和白内障手术率的提升，作为白内障手术的核心耗材，我国人工晶状体市场成长空间广阔。
眼科粘弹剂被广泛应用于白内障手术、青光眼手术、白内障角膜移植联合手术以及眼外伤等显微眼科手术，已成为多种眼内手术的重要软性医用耗材。一方面，眼科粘弹剂提供的高动力粘度值可为眼科手术提供支撑操作空间，利于手术操作；另一方面，眼科粘弹剂在手术中可起到缓冲垫作用，加深前房，便于手术操作，保护眼内组织及角膜内皮细胞，以提高手术成功率，减少术后并发症。目前，眼科粘弹剂有效成份主要包括两类，即透明质酸钠和羟丙基甲基纤维素类。其中透明质酸钠生物相容性较好，对眼组织具有保护作用，而且粘弹性较好，年透明质酸钠凝胶在我国眼科粘弹剂的市场中占据超过90%以上的市场份额。
随着国内眼科手术治疗覆盖率的不断增加，眼科粘弹剂产品的需求逐年提升，我国眼科粘弹剂市场规模也将保持稳健的增长态势，由年的9.24亿元增长至年的14.23亿元，年至年年均复合增长率为11.40%。根据南方医药经济研究所及标点医药预测，预计年我国眼科粘弹剂市场规模将达到26.18亿元，年至年年均复合增长率达12.97%。
医疗美容主要分为手术类医疗美容和非手术类医疗美容两大类，手术类医疗美容主要是通过手术等直接改变或改善胸、鼻、眼、眼皮等部位的外观，非手术类医疗美容主要包括注射填充类、无创年轻化和激光美容等微整形。公司生产销售的交联透明质酸钠（玻尿酸）主要作为注射类医疗美容中使用的皮肤填充剂，注射入面部以重塑面部。玻尿酸在人类皮肤的真皮层中扮演了基质的重要角色，无论是组织结构上整体的保养或是细胞之间的运送都具有很重要的功能。玻尿酸与人体不排斥，相容性好，保湿效果好，降解时间较长，因而广泛应用于多个微整形领域。
中国医疗美容市场是全球增速最快的医美市场之一，市场规模由年亿元增加至年1,亿元，年至年年均复合增长率为23.35%，市场增速明显高于全球市场。虽然目前中国已成为全球第三大医疗美容市场，但中国接受医疗美容疗程客户的渗透率远低于其他国家，成长空间巨大。随着中国经济发展，人均可支配收入快速增加、日益提高的购买力和个人求美意识提升，未来国内医美渗透率有望继续提升，为中国医疗美容未来市场增长了提供了支撑。
骨关节炎是一种退行性关节疾病，又称增生性关节炎、退行性关节炎或骨关节病，是一种中老年人群中的常见病、多发病。目前治疗骨关节炎常用的病程改善类药物有三种：非甾体抗炎药（又称非类固醇类消炎药，NSAIDs）、骨科关节腔粘弹补充剂和类固醇类激素，其中市场份额最高的是非甾体类抗炎药，但受MerckGroup（默克公司）因心脏毒性主动将用以治疗关节炎的非甾体类抗炎药“万络”撤市影响，非甾体类抗炎药市场逐渐萎缩。其次是关节腔内粘弹补充剂，关节腔粘弹补充剂（包括玻璃酸钠注射液和医用几丁糖）已获证实为治疗骨关节炎的有效及安全方式，能够保护患者的关节软骨、显著减轻患者的关节疼痛和提高生活质量。
受药品及器械耗材“两票制”和医院全面实行“零加成”等政策影响，近两年骨科关节腔粘弹补充剂的集中招标价格呈下行趋势，导致我国骨科关节腔粘弹补充剂市场规模增长放缓。年我国骨科关节腔粘弹补充剂市场规模由年的15.49亿元增长至18.64亿元，年至年年均复合增长率为4.74%。未来随着人口老龄化及治疗意识的提高，以及骨科关节腔粘弹补充治疗的技术水平和质量的提高得到医生和患者的认可，预计我国骨科关节腔注射用凝胶的需求数量将持续增长，骨科关节腔注射用凝胶总体市场规模也将不断增加。
粘连是外科手术中由于组织的创伤使结缔组织纤维带与相邻的组织或器官结合在一起，形成的异常结构，它是一种常见的病理反应（医学统称术后组织粘连）。几乎所有的手术都涉及到组织之间粘连，特别在腹、盆腔手术，甲状腺手术和妇产科手术中尤为突出，会引起严重的术后并发症。
目前，我国手术防粘连剂按照有效成份主要包括六大类，即医用几丁糖类、医用透明质酸钠类、中药类、聚乳酸类、壳聚糖类和纤维素类。其中医用几丁糖和医用透明质酸钠凝胶已得到临床的广泛认可，逐渐成为防粘连剂的主要产品。年医用几丁糖和医用透明质酸钠凝胶类手术防粘连产品市场规模分别占我国手术防粘连剂市场总规模的41.92%和38.05%。随着医疗改革、政策的推动和鼓励，和我国医疗手术人次的持续增长，我国手术防粘连产品的市场规模未来将保持稳定增长。
募投项目：扩张产能
本次募投项目投资总额23.65亿元，若实际募集资金净额不能满足项目的投资需要，缺口部分将由公司通过银行贷款和其他自筹资金解决。本次募投项目的建设将扩大医用透明质酸钠、丁几糖及外用重组人表皮生长因子等产品产能，满足日益增长的市场需求，为公司长期健康发展做好铺垫。
风险分析
产品研发失败；新产品或新技术替代；产品价格波动；技术人员流失、核心技术失密；经销商管理不达预期；市场竞争加剧；汇率波动；环保风险。
团队介绍
贺菊颖：毕业于复旦大学，管理学硕士。10年医药行业研究经验，年加入中信建投证券研究发展部。-年新财富医药行业第6名和第3名；-年，新财富医药行业第4、2、5、2名（团队）。执业证书编号S144051701。
程培：毕业于上海交通大学，生物化学与分子学硕士。7年医学检验行业工作经验，对医疗行业政策和市场营销实务非常熟悉，年加入中信建投证券研究发展部。
袁清慧：佐治亚州立大学金融风险管理硕士，中山大学生物技术基地班本科。4年二级市场医药行业研究经验，熟悉美股医药公司，年加入中信建投证券研究发展部。
刘若飞：毕业于北京大学，生物技术硕士。年加入中信建投证券研究发展部。
王在存：毕业于北京大学，生物医学工程博士。年加入中信建投证券研究发展部。
俞冰：毕业于北京大学，人体生理学博士。年加入中信建投证券研究发展部。
免责声明证券研究报告名称：《昊海生科动态报告：生物医用材料领军企业》
对外发布时间：年4月26日
报告发布机构中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：贺菊颖，执业证书编号：S144051701
研究助理：刘若飞
本公众订阅号（